华源证券股份有限公司刘闯，孙洁玲近期对马应龙进行接洽并发布了接洽阐述《肛肠领域老字号品牌，大健康业务全面加快》，本阐述对马应龙给出买入评级，面前股价为25.75元。

马应龙(600993)

投资要点：

肛肠健康领域品牌龙头，已具有四百多年历史的中华老字号。公司以肛肠及下消化谈领域为中枢，起劲于成为肛肠健康决议提供商，酿成了医药工业、医疗奇迹、医药交易的全产业链布局。2023年，公司完了营业收入31.4亿元(yoy-11.2%)，完了归母净利润4.4亿元(yoy-7.4%)，事迹下滑主因公司主动进行渠谈调养和库存优化。具体来看，2023年，医药工业、医药交易和医疗奇迹收入占比折柳为56%、33%和11%，医药工业以91%毛利占比成为主要利润开端，医药交易和医药奇迹的毛利占比折柳5%和4%。咱们以为通过渠谈优化，公司有望如释重任，开启新一轮诡计周期，同期品牌OTC具有一定的提价属性，公司盈利智商展望将进一步增强。

治痔药主业放心增长，渠谈优化开释事迹弹性。2023年中国城市实体药店和公立病院的痔疮药中成药阛阓范畴折柳为18.9亿元和15.0亿元，公司凭借肛肠领域的强品牌力和多元化居品组合，龙头地位自如，2023年药店和院内市

场份额折柳达34%和8%。治痔类药品2024年1-3季度完了收入同比增长12.6%，咱们展望治痔类药品25-26年有望保执较快增长，基于：1)渠谈优化，2023年公司将中枢居品渠谈统一，减少一级经销商合营数目，渠谈管控智商显耀增强；2)营销转换，公司不休加大营销扩张力度和终局居品动销，同期积极拓展线上营销和本色电商；3)价钱调养：鉴于公司居品订价低于同类竞品，展望公司将慢慢提高居品终局零卖价，同期伴跟着渠谈库存出清，出厂价具备提价空间。

执续拓展大健康业务，有望开启第二增长弧线。公司深刻挖掘老字号品牌价值，围绕肛肠和眼科健康拓展大健康增量业务，已累计设置大健康居品近百个，全面涵盖功能性化妆品、照应品、食物和消械居品。大健康业务2024年1-3季度完了收入同比增超50%，跟着公司聚焦马应龙八宝眼霜、湿草纸等重心单品，咱们展望大健康板块收入有望完了快速增长，成为公司新增长引擎。

肛肠全产业链布局，打造肛肠健康决议提供商。1)医疗奇迹：23年完了收入3.4亿元(yoy+33%)，旗下领有6家直营肛肠连锁病院、90余家马应龙肛肠诊疗中心和“小马医疗”迁移医疗平台，构建一体化的肛肠健康生态圈。2)医药交易：23年完了收入10.9亿元(yoy-20%)，其中医药零卖线上线下全面布局，医疗物流深耕湖北阛阓，展望盈利智商有望晋升。

盈利预测与估值：咱们展望2024-2026年归母净利润折柳为5.64亿元、6.64

亿元、7.88亿元，增速折柳为27%/18%/19%，面前股价对应PE折柳为19X、16X、13X。咱们中式医药工交易于一体的中药老字号企业云南白药、同仁堂和达仁堂行为可比公司，研究到公司是国内肛肠健康领域品牌龙头，工业主业放心增长，同期大健康业务执续发力，初度遮蔽，赐与“买入”评级。

风险教唆。居品放量不足预期的风险，行业竞争加重的风险，原材料资本高潮的风险。

证券之星数据中心证据近三年发布的研报数据计议，星展证券(中国)张海涛接洽员团队对该股接洽较为深刻，近三年预测准确度均值为68.67%，其预测2024年度包摄净利润为盈利5.23亿，证据现价换算的预测PE为21.46。

最新盈利预测明细如下：